'스태그플레이션' 오나 Is it time to worry about stagflation?

Is it time to worry about stagflation?

Inflation is climbing. Growth is stalling. The Fed is stuck. And major economists say we’re entering dangerous territory

Welcome to the economic tightrope: Prices are climbing, growth is sagging, and one wrong step could tip the U.S. into a stagflation trap. For months it was just a whisper. Now, it’s starting to seem like a siren.

https://qz.com/stagflation-recession-us-economy-warning-signs

지금은 경기 침체를 걱정해야 할 때인가?

인플레이션이 상승하고 있고, 성장은 정체되고 있으며, 연준은 교착 상태에 빠져 있습니다. 주요 경제학자들은 우리가 위험한 영역에 진입하고 있다고 말합니다.

*스태그플레이션 Stagflation

스태그플레이션은 '스태그네이션'과 '인플레이션'의 합성어로, 거시경제학에서 고(高) 물가상승과 실직, 경기 후퇴가 동시에 나타나는 경우를 말한다. 리세션-인플레이션이라고도 하며, 정도가 심할 경우 '슬럼프플레이션'이라고도 한다.

경제의 팽팽한 줄타기에 오신 것을 환영합니다. 물가는 오르고 있고, 성장은 둔화되고 있으며, 한 발짝만 잘못 내딛어도 미국은 스태그플레이션의 함정에 빠질 수 있습니다. 몇 달 동안은 그저 속삭임에 불과했지만, 이제는 마치 사이렌 소리처럼 들리기 시작했습니다.

폴 크루그먼이 스태그플레이션을 처음으로 비판한 것은 아니지만, 그의 목소리는 여전히 커지고 있습니다. 최근 Substack에 올린 글 에서 노벨상 수상자인 그는 설득력 있는 주장을 펼쳤습니다. 스무트-홀리법의 영역까지 확대된 관세, 노동 공급을 질식시키는 이민 단속, 그리고 민간 조사 데이터가 적색 경보를 발령하고 있다는 것입니다. 크루그먼에게 중요한 질문은 인플레이션이 실제로 발생하고 있는지 여부가 아니라, 경기 침체라는 방정식이 실제로 도래했는지 여부입니다. 그리고 점점 더 그 답은 '그렇다'로 보입니다.

상황은 교과서적인 수준입니다. 물가상승률은 치솟고, GDP 성장률은 하락세를 보이며, 고용 시장은 흔들리고 있습니다. 7월 고용 보고서는 7만 3천 개의 일자리가 추가되는 데 그쳤는데, 이는 예상치의 3분의 1에 불과합니다. 실업률은 소폭 상승했습니다. 공식 소비자물가지수(CPI)는 아직 큰 폭으로 상승하지 않았지만, 민간 조사 결과는 다른 양상을 보입니다. 구매 관리자들은 비용 급증을 보고하고 있습니다. 일반적으로 견고한 인플레이션 예측 지표인 ISM 서비스업 지수는 4% 인플레이션이 불과 몇 달 안에 달성될 수 있음을 시사합니다.

아폴로 글로벌의 수석 이코노미스트인 토르스텐 슬뢰크는 관세, 달러 약세, 그리고 성장 둔화 간의 상호작용을 주시하고 있다고 밝혔습니다. 슬뢰크는 급증하는 관세, 점진적인 인플레이션, 그리고 성장 둔화가 스태그플레이션 신호로 수렴하고 있다고 꾸준히 경고해 왔습니다 . 그는 GDP 성장률이 약 1.2%로 둔화될 것으로 예상하며, 인플레이션은 3% 부근에서 맴돌고 실업률은 상승할 것으로 전망했습니다. 또한 달러 약세와 붕괴된 글로벌 공급망이 경기 침체에 기여할 것이라고 강조했습니다.

슬뢰크는 6월 백서에서 "관세 인상은 전형적으로 스태그플레이션 충격입니다. 경기 침체 가능성을 높이는 동시에 물가 상승 압력을 가하기 때문입니다."라고 썼습니다 . "이것이 바로 스태그플레이션의 정의입니다."

월가의 신중한 태도는 단순한 잡음이 아닙니다. 쌓이는 증거에 기반을 두고 있습니다. JP모건의 경제학자들은 트럼프의 보호무역주의적 무역 정책과 기업 투자 감소라는 두 가지 악재가 겹쳐 2025년 GDP 성장률을 1.3%로 하향 조정했습니다. 현재 경기 침체 가능성은 40%에 달하며, 관세와 노동 정책을 둘러싼 불확실성이 커지면서 기업 경영진들이 자본 투자를 주저하고 있는 것으로 알려졌습니다.

이러한 주저함은 투자자 행동에도 반영됩니다. 퀀트메트릭스의 수석 이코노미스트인 사바스 사보리는 마켓워치와의 인터뷰 에서 투자자들에게 인플레이션 보호 채권과 금에 투자할 것을 권고하며, 가격 결정력과 글로벌 매출 흐름을 갖춘 대형 다국적 기업의 강세를 전망했습니다. 국내 시장 노출도가 높고 재융자 위험이 높은 소규모 기업들은 어떨까요? 그렇지 않습니다.

그는 "백미러가 아닌 앞 유리창으로 보면 미국에 스태그플레이션이 다가오고 있다는 것을 분명히 알 수 있다"고 말했다.

피치 레이팅스의 미국 경제 리서치 책임자인 올루 소놀라는 경고등이 켜지고 있다는 데 동의합니다. 그는 최근 고객 노트에서 "결론적으로 스태그플레이션 위험이 상당히 커졌다는 것입니다."라고 말하며, 물가 상승률이 둔화되고 노동 시장이 약화되는 징후를 지적했습니다. 이는 더 이상 이론적인 문제가 아니라, 데이터로 나타나고 있습니다. "물가상승률은 목표치에서 더욱 멀어지고 있고, 민간 부문의 경제 성장은 상당히 둔화되었으며, 노동 시장은 이제 막 경고음을 울리고 있습니다."

한편, 연준은 난관에 봉착했습니다. 정책 입안자들은 성장 둔화와 인플레이션 정체를 지켜보고 있으며, 그들이 가진 지렛대는 무뎌졌습니다. 금리 인상은 경제를 침체로 몰아넣을 위험이 있고, 금리 인하는 또 다른 인플레이션 악순환을 초래할 위험이 있습니다. 따라서 현재 연준은 제자리걸음을 하고 있습니다. 이는 전술적으로는 타당하지만, 어느 쪽이든 상황이 악화될 경우 연준을 위험에 빠뜨릴 수 있습니다.

이러한 변화를 촉진하는 요인은 무엇일까요? 우선 관세입니다. 트럼프의 두 번째 임기 정책은 거의 한 세기 동안 지속된 무역 자유화를 뒤집었습니다. 평균 관세율은 1930년대 이후 최고 수준으로 떨어졌습니다. 미국 경제가 당시보다 무역에 훨씬 더 많이 노출되어 있기 때문에 그 고통은 더욱 큽니다. 크루그먼은 GDP 대비 수입 비중이 1930년대의 약 세 배에 달해 인플레이션 충격이 더욱 커졌다고 지적했습니다. 그의 표현을 빌리자면, "관세는 기본적으로 선택적 판매세"입니다. 실효 관세율이 15%포인트 급등하면서 물가는 특정 방향으로 움직이고 있습니다.

그리고 노동 문제도 있습니다. ICE의 단속과 추방으로 인해 외국인 노동자 수가 눈에 띄게 감소했습니다. 수년간 증가해 온 추세가 역전된 것입니다. 그 결과, 농작물은 수확되지 않고, 건설 프로젝트는 중단되었으며, 이민 노동력에 의존하는 산업은 고용 창출에 어려움을 겪고 있습니다. 이는 공급에 부담을 주고, 결국 가격 상승으로 이어집니다.

AI 붐은 밸러스트

지난 6개월 동안 그나마 위안이 있었다면 바로 AI였습니다. 데이터 센터 투자, GPU 주문, 클라우드 인프라 확충 등의 폭증은 소비자 부문의 성장세가 둔화되는 가운데도 산업 활동을 뒷받침했습니다. 크루그먼은 경기 침체가 더 심해지지 않은 이유가 AI 붐이라고 분석했습니다. 하지만 이러한 호조세에는 한계가 있습니다. 하드웨어 재고는 한정되어 있고, 컴퓨팅 장비 확충은 순환적입니다. 그리고 이러한 주문이 둔화되면 다음 성장 동력이 뚜렷하지 않습니다. 슬뢰크는 또한 시장, 특히 "웅장한 7대 기업"으로 불리는 거대 기술 기업들이 스태그플레이션에 따른 경기 침체에 따른 실적 위험을 제대로 반영하지 못하고 있다는 우려를 표명했습니다.

동시에 정책 변동성은 민간 투자를 위축시키고 있습니다. 관세를 둘러싼 불확실성 자체가 일종의 세금이 되었습니다. 기업들은 내년에 10% 관세를 내야 할지 35% 관세를 내야 할지 알지 못합니다. 트럼프 대통령은 일부 무역국들과 "합의"를 맺었다고 공언했지만, 아직 공식화되지는 않았습니다. 이민 정책 또한 불안정합니다. 이 모든 요인들이 얽혀 기업 투자에 혼란을 야기하고 있으며, 이미 투자 심리가 위축되고 있습니다.

2년 전만 해도 경제학자들은 완벽한 디스인플레이션을 칭찬했습니다. 성장세가 견조한 가운데 인플레이션은 하락했습니다. 하지만 지금은 정반대입니다. 인플레이션은 상승하고, 성장은 정체되고, 신뢰는 약화되고 있습니다.

현재로서는 노동 시장이 최후의 방어선입니다. 하지만 그마저도 흔들리기 시작했습니다. 신규 실업 수당 청구 건수가 조금씩 증가하고 있고, 임금 상승률은 둔화되고 있으며, 이직률도 감소하고 있습니다. 그리고 서비스업 고용은 GDP 성장률 0.5% 수준으로 감소하고 있습니다.

크루그먼이 지적했듯이, 골드만삭스는 이를 "실속 속도(stall speed)"라고 부릅니다. 이는 노동 시장이 자기 강화적 순환 속에서 약화되기 시작하는 지점입니다. 모멘텀이 둔화되면 고용주들은 채용을 중단합니다. 이는 소비 감소로 이어지고, 이는 결국 고용 감소로 이어집니다. 성장이 위축되면서 인플레이션이 하락하는 일반적인 경기 침체와는 달리, 스태그플레이션은 그러한 대칭성을 제공하지 않습니다. 임금은 감소하는데도 물가는 계속 상승합니다.

JP모건 체이스 CEO 제이미 다이먼을 비롯한 거물들은 증가하는 재정 적자, 불안정한 재정 정책, 그리고 지정학적 불안정이 스태그플레이션의 도화선에 불을 붙일 수 있다고 경고하며 목소리를 높이고 있습니다. 이코노미스트 피터 쉬프는 6월 중순 폭스 비즈니스와의 인터뷰에서 연준이 통제력을 회복하지 못할 경우 "장기적인 경기 침체, 아마도 2008년보다 훨씬 더 심각한 금융 위기"가 발생할 수 있다고 경고했습니다. 쉬프는 스태그플레이션을 예측하며 외국인 투자자들이 미국 자산에서 점점 더 빠져나가면서 미국 주식과 채권에서 "글로벌 엑소더스(세계적 이탈)"가 발생할 것이라고 경고했습니다.

그럼에도 불구하고 일부 경제학자들은 반박합니다. 그들은 위험이 현실이지만 2020년대는 1970년대와는 다르다고 주장합니다. 노동 시장은 여전히 더 유연하고, 인플레이션 기대는 더 확고합니다. 그리고 연준은 닉슨에서 카터 시대보다 오늘날 훨씬 더 높은 신뢰도를 가지고 있습니다. 클리어워터 애널리틱스의 매튜 제프리 베가리는 관세 인상과 인플레이션이 우려를 불러일으키지만, 미국이 1970년대와 같은 스태그플레이션에 직면하고 있지는 않다고 주장합니다. 오늘날의 탄탄한 노동 시장과 연준의 신뢰도는 심각한 경기 침체를 시사하지만, 재앙적인 수준은 아니라고 주장합니다.

그럼에도 불구하고 모든 것이 임시방편처럼 느껴질 때 장기 계획을 세우기는 어렵습니다. 그리고 지금은 너무나 많은 것들이 그렇게 느껴집니다. 크루그먼은 예측을 하는 것이 아니라 단지 관찰만 하고 있습니다. 하지만 그의 결론은 오해하기 어렵습니다. 인플레이션은 상승하고 있고, 경기 침체는 이미 시작되었으며, 이 두 가지가 합쳐져 10년 만에 가장 취약한 경기 회복을 만들어내고 있습니다.

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