한국 증시는 고공행진...원화 환율은 급등 ㅣ 바클레이즈, "연기금이 주가 변동성 증폭시켜" 충격 보고서 Korea Pension Fund’s Pivot Amplified Stock Swings, Barclays Say

Korea Pension Fund’s Pivot Amplified Stock Swings, Barclays Say

A move by the National Pension Service to temporarily suspend portfolio rebalancing has fueled volatility in South Korea’s stock market and added pressure on the won, according to Barclays Plc.

“While the rebalancing waiver contributed to superior returns for the NPS and Kospi, we believe the key tradeoff was really the increased volatility,” Bum Ki Son, an economist at Barclays, wrote in a note. “Pensions are typically considered a stabilizer in the financial market. However, we believe the NPS tweak of its operations became an amplifier instead.”

https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-12/korea-pension-fund-s-pivot-amplified-stock-swings-barclays-says

[개관]

바클리즈(Barclays)

바클리즈(Barclays)는 영국에 본사를 둔 글로벌 금융 서비스 기업이다. 유럽, 미국, 중동 라틴아메리카, 오스트레일리아, 아시아, 아프리카에서 영업을 한다. 바클리즈 PLC는 일종의 지주회사이며, 런던 증권거래소와 뉴욕 증권거래소에 상장되어 있다. 자회사인 바클리즈 은행을 통해서도 영업을 한다.

Reuters

바클레이즈는 한국연기금의 전략 전환이

주가 변동성을 증폭시켰다고 분석했다.

국민연금공단이 포트폴리오 재조정을 일시적으로 중단한 조치가 한국 증시의 변동성을 키우고 원화에 압력을 가하고 있다고 바클레이즈가 분석했다.

바클레이즈의 이코노미스트인 손범기 씨는 보고서에서 "연금 재조정 면제 조치가 국민연금(NPS)과 코스피 지수의 수익률 상승에 기여했지만, 핵심적인 대가는 변동성 증가였다고 생각한다"며, "연금은 일반적으로 금융 시장의 안정 장치로 여겨지지만, 국민연금 운영 방식의 변경은 오히려 변동성을 증폭시키는 결과를 낳았다"고 지적했다.

한국 최대 연기금이자 최대 주식 보유 기관인 국민연금(NPS)은 지난 1월 자산 배분이 설정된 한도를 벗어날 경우 포트폴리오를 재조정해야 하는 규정을 일시적으로 유예했다. 당시 국민연금 운용위원회는 시장 변동성이 심화되는 상황, 특히 국내 주식 시장이 목표 범위를 벗어날 경우 지속적인 포트폴리오 조정이 국내외 증시에 과도한 영향을 미칠 수 있다고 경고했다.

인공지능에 대한 낙관론과 그에 따른 메모리 칩 수요 증가가 한국 증시의 전례 없는 상승세를 이끌었지만, 마진 부채 증가와 이란 전쟁의 전개는 극심한 변동성을 야기하기도 했다. 1월 코스피 지수가 사상 최고치인 24% 급등하며 월간 상승폭을 경신하자, 투자자들은 시장 변동성에 대비하기 위해 사상 최고 수준의 프리미엄을 지불했습니다. 이 기록은 4월 31% 상승으로 더욱 커졌다.

https://www.chosun.com/economy/economy_general/2026/06/18/RSTOV6DHAVCBFJVLA6YI3ANQXM/

코스피 지수가 세계 최고 지수로서 2026년까지 상승세를 이어가는 가운데, 국민연금공단(NPS)은 지난달 국내 주식 투자 비중을 대폭 늘리는 한편 해외 주식 투자 비중은 줄였다. 공식 자료에 따르면 국민연금공단은 1분기 국내 주식 투자에서 21.7%의 수익률을 기록했으며, 3월 31일 기준 총자산은 1,526조 1천억 원(1조 달러)에 달한다.

손 교수는 "국민연금제도가 정상적인 재조정을 계속했다면 어떻게 되었을까 하는 가상 시나리오 분석을 실시한 결과, 5월 말 기준 수익률은 11.1%로 더 낮았을 것으로 추정된다"고 밝혔다.

그는 우수한 수익률에도 불구하고 포트폴리오 재조정이 없었다면 변동성이 훨씬 더 컸을 것이라고 지적하며, 또한 "국민연금(NPS)이 3월이나 6월 초 과열 시기에 매도하지도, 하락 시기에 매수하지도 않았기 때문에" 이번 면제 조치로 코스피 시장의 변동성이 증가했다고 덧붙였다.

국민연금(NPS)을 관리하는 보건복지부는 바클레이즈의 지적에 대한 블룸버그의 질문에 "기존 운용위원회의 결정은 상법 개정안을 비롯한 한국 자본시장의 펀더멘털 강화 노력을 고려하여 기금의 수익성과 안정성을 높이기 위한 목적에서 내려진 것"이라고 답했다.

"바클레이즈 보고서는 지나치게 과장된 가정과 충분히 검증되지 않은 인과관계 분석에 상당 부분 의존하고 있다"고 덧붙였다.

코스피 지수는 이달 들어 하락했지만, 올해 들어서는 여전히 약 93% 상승한 상태이며, 시장의 급격한 변동성에 대한 우려가 커지고 있습니다. 한국 증시가 극과 극을 오가면서 코스피 200 지수의 변동성 지표는 이번 주 초 사상 최고치를 기록했다.

손 교수는 또한 국민연금제도가 외환시장 압력을 재조정 포기 이유 중 하나로 들었지만, 오히려 그 결정이 외환시장에 "상당한 압력"을 가했다고 지적했다.

손 교수는 "국민연금(NPS)의 재조정 면제 조치가 사실상 재조정 필요성을 외국인 투자자에게 전가했고, 이는 한국 외환 시장에서 주식 자금 유출로 인한 과도한 달러 수요로 이어졌다고 생각한다"고 썼다.

Korea Pension Fund’s Pivot Amplified Stock Swings, Barclays Says

글로벌 펀드들은 올해 국내 증시에서 순매도 규모 787억 달러를 기록했습니다. 분석가들은 이러한 자금 유출의 주요 원인을 삼성전자와 SK하이닉스 등 시장 선도 기업의 주가 급등으로 인해 포트폴리오 운용 한도를 초과한 종목들을 어쩔 수 없이 매도한 데 있다고 보고 있다.

한국 원화는 정부가 과도한 변동성을 억제하겠다고 약속했음에도 불구하고 이달 초 2009년 이후 최저치로 떨어졌다. 이는 이란 전쟁과 그로 인한 에너지 충격으로 일부 아시아 통화가 압박을 받고 있음을 보여줍니다. 당국은 이번 주 투기적 외환 거래 단속 계획을 발표했고, 이는 원화의 강한 반등을 촉진하는 데 도움이 되었다.

손씨는 "7월부터 재조정이 재개될 예정인 가운데, 국민연금(NPS)이 규정에 기반한 재조정을 얼마나 철저히 준수할지가 원화에 중요한 변수가 될 것"이라며, "국민연금은 이미 일일 재조정 한도를 줄이는 등 재조정 방식이 완화될 것임을 시사했다. 이는 국내 증시의 변동성을 높이고 원화에 대한 압력을 가중시킬 수 있다"고 분석했다.

[해설]