거품 증시 한국...폭락 위험 경고: 외신 The Precarious Bubble: Unraveling South Korea's Artificial Stock Market Surge and Impending Crash Risk

정부 개입

인위적인 주식 시장 급등과 임박한 폭락 위험

The Precarious Bubble: Unraveling South Korea's Artificial Stock Market Surge and Impending Crash Risk

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동아시아 경제 강국의 중심지인 한국의 주식 시장은 기본 논리를 거스르는 엄청난 상승세를 보이고 있습니다.

2025년 11월 13일 현재, 기준 지수인 KOSPI 지수는 무려 4,171포인트를 기록하며 전년 동기 대비 무려 72.42%의 상승세를 보였고, 지난달만 해도 17.09% 급등했습니다.

이러한 성과로 인해 KOSPI는 올해 전 세계에서 가장 높은 성과를 기록한 주요 지수로 자리매김했으며, 가장 강세를 보이는 글로벌 시장보다도 높은 성과를 기록했습니다.

그러나 이러한 도취감의 외면 이면에는 위험할 정도로 인위적인 거품이 도사리고 있으며, 이는 정부의 개입과 투기 열풍에 의해 인위적으로 부풀려졌습니다. 정치적 불안정, 줄어드는 외환 보유액, 변동성이 큰 통화 역학, 그리고 과도한 금융 유동성의 관점에서 볼 때, 지속 가능한 성장을 위한 조건은 현저히 부족합니다.

고위 관료들이 레버리지를 활용한 개인 투자를 장려하는 것은 위험을 증폭시킬 뿐이며, 해외 자본 유출의 초기 징후는 노련한 글로벌 투자자들의 출구 전략의 신호탄입니다. 과거 사례를 보면, 불가피한 이 거품의 붕괴는 파국적인 시장 붕괴를 촉발하여 한국 경제를 혼란에 빠뜨릴 수 있습니다.

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이러한 이상 현상의 근원은 정책적 실수와 시장의 구조적 건전성을 훼손한 외부 압력이 합쳐진 데서 찾을 수 있습니다. 2024년 윤석열 당시 대통령의 계엄령 선포 이후 한국의 정치 지형은 여전히 분열되어 있습니다. 이 계엄령은 광범위한 소요와 탄핵 절차를 촉발했고, 2025년 6월 이재명 대통령 당선으로 그 공백이 메워졌습니다.

이러한 격변은 국내 불확실성을 심화시켰을 뿐만 아니라 미중 무역 마찰 심화와 북한의 도발 등 지정학적 위험도 증폭시켰습니다. 이러한 문제를 더욱 악화시키는 것은 한국의 외환보유액입니다. 2024년 말 기준 외환보유액은 4,154억 달러로 위태로운 수준으로 감소했습니다. 이는 5년 만에 최저치이자 세계 9위 규모이지만, 외부 충격에 대비하기에는 부족합니다.

한편, 한국 원화는 최근 거래에서 달러 대비 1,460원을 돌파하며 급락했는데, 이는 자본 유출과 미국의 관세 위협에 힘입어 2년 만에 최저치입니다. 정치적 변동성, 외환보유액 감소, 통화 약세 등 이러한 지표들은 활력보다는 취약성을 보여줍니다. 합리적인 시장이라면 이러한 역풍은 자산 가격을 억제할 것이지만, 코스피 상승은 실리보다는 조작 가능성을 시사합니다.

이러한 왜곡의 진원지는 한국 정부의 무모한 위험에 가까운 소매 투기 조장입니다. 고위 금융 규제 당국은 신용 거래의 위험성을 축소해 왔으며, 한 관계자는 레버리지 투자를 "그저 또 다른 형태의 투자"로 규정하며 논란을 빚고 있습니다. 가계 부채가 급증하고 주식 매수를 위한 차입금이 사상 최고치인 19조 6천억 원(142억 6천만 달러)을 기록하는 상황에서도 말입니다.

이러한 수사는 "비투(bittoo)" 현상, 즉 투자 목적으로 돈을 빌리는 현상을 연상시킵니다. 이 현상은 FOMO(놓치는 것에 대한 두려움)와 단기적인 부의 약속으로 인해 강세장 속에서 급증했습니다. 이명박 정부는 악명 높은 "코리아 디스카운트"에 맞서기 위해 기업 가치 제고 프로그램(Corporate Value-Up Program)과 같은 투자자 친화적인 개혁을 약속했지만, 차입 규제를 완화하고 중앙은행 환매조건부채권(RRA)과 채권 매입을 통해 시장에 "무제한 유동성"을 공급함으로써 의도치 않게 투기 열풍을 조장했습니다.

한국은행이 2024년 12월부터 2025년 2월까지 레포(환매조건부채권) 운용을 일시적으로 확대한 것은 계엄령 이후 변동성을 안정시키려는 의도가 있었지만, 오히려 과도한 상승세를 부추기는 개입주의적 접근 방식을 잘 보여줍니다. 이러한 조치는 일시적으로는 상승 효과를 보였지만, 근본적인 취약성을 감추는 결과를 초래했습니다. 과도한 유동성은 밸류에이션을 부풀렸고, 삼성전자와 SK하이닉스와 같은 거대 기술주가 주도하는 코스피 200 지수는 연초 대비 83% 급등하며 전반적인 경제 성장률을 크게 앞지르고 있습니다.

정부 주도의 이러한 펌프는 자연스러운 혁신이 아니라, 파국으로 치닫기 직전의 고위험 도박입니다. 그러나 가장 불길한 징조는 국내 개인 투자자들보다 훨씬 먼저 거품을 감지할 수 있는 통찰력을 가진 외국인 투자자들의 미묘하지만 가속화되는 이탈입니다. AI 기반 반도체 투자로 2025년 초 반등을 주도했던 글로벌 기관들은 밸류에이션 우려와 정치적 위험 속에서 투자 방향을 전환했습니다. 2025년 11월 첫째 주에만 외국인들은 한국 주식에서 50억 5천만 달러를 매도했는데, 이는 2020년 초 이후 가장 큰 주간 유출입니다. 이로써 10월의 42억 1천만 달러 유입은 반전되었고, 외국인들의 지분율은 20개월 만에 최저치인 32%로 떨어졌습니다.

2024년 12월에는 42억 달러의 순매도가 발생하여, 투자자들이 윤 총재 시절 스캔들로 심화된 "코리아 디스카운트"에서 벗어나면서 4개월 연속 140억 달러 이상의 자사주 처분 행진을 이어갔습니다. 이러한 자본 유출은 단순한 차익 실현이 아닙니다. 이는 코스피 콜옵션의 내재 변동성이 1년 평균을 상회하는 과도한 레버리지 시장에서의 의도적인 후퇴를 반영하며, 이는 시장 붕괴에 대한 우려가 고조되고 있음을 시사합니다. 저금리에 힘입어 국내 기업들이 대거 유입되면서 시장의 폭은 좁아졌고, SK하이닉스(연초 대비 240% 이상 상승)와 같은 소수의 반도체 종목에 상승세가 집중되었습니다.

외국인 투자자들의 조기 이탈은 이러한 불균형을 여실히 보여줍니다. 그들은 음악이 멈추고 과부채에 시달리는 내국인들이 손해를 보게 될 것을 알고 있습니다. 1997년 아시아 금융 위기와 2020년 코로나19 사태와 같은 전례가 엄중한 경고로 작용하면서, 폭력적인 붕괴의 위험이 커지고 있습니다. 분석가들은 이제 코스피 폭락 위험을 높은 수준으로 예상하며, 기술주에 대한 과도한 의존(지수의 30%), 트럼프 대통령의 미국 관세 인상, 그리고 2025년 세계 경제 침체로 인한 자금 유출 가능성 등을 언급합니다.

11월 초 8월 이후 가장 큰 폭인 2.9%의 단 하루 하락은 시장 취약성을 시사했으며, 개인 투자자들의 저점 매수세가 개입하기 전 일중 하락폭은 6.2%로 정점을 찍었습니다. 만약 실적 부진, 원/달러 환율 1,450원 돌파, 또는 개혁 실패로 인해 거품이 붕괴된다면, 코스피는 3,000포인트 아래로 폭락하여 시가총액이 수조 원이나 증발하고 가계 부채 위기가 심화될 수 있습니다.

VKOSPI 지수로 측정한 변동성 상승은 이미 폭락 이전 수준을 넘어섰으며, 전문가들은 피상적인 유동성 공급 이상의 더 심층적인 구조적 해결책 없이는 상승세가 "더듬거려" 본격적인 하락세로 치닫을 위험이 있다고 경고합니다. 결론적으로, 한국의 주식 시장 열풍은 건전한 경제 상황보다는 정부의 교묘한 술책에 의해 유지되는 신기루에 불과합니다. 정치적 불화, 고갈된 외환보유고, 통화 압박, 유동성 과부하라는 악순환이 불씨를 지폈고, 위험한 차입을 지지하는 정부 당국의 발언으로 불붙은 화약고는 이제 외국인들이 빠져나가면서 희미해지고 있습니다.

폭락은 불가피한 것이 아니라 점점 더 가능성이 높아지고 있으며, 재난을 막기 위한 긴급한 규제 완화와 진정한 개혁이 요구됩니다. 투자자와 정책 입안자 모두에게 이러한 위험 신호를 무시하는 것은 재정적 파탄뿐만 아니라 오랫동안 인위적인 고점에 중독된 경제에 대한 심판을 초래합니다. 만약 폭락이 온다면, 그 속도는 마치 환상처럼 빠르게 진행될 것입니다.

2025년 11월 13일 오후 2시 46분

기고자 : Sharon Liu Fau

sharonliufau@gmail.com

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